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                投研观点

                建信资本 建信资本/投研观点

                建信资本宏观策略周报

                发布日期:2021-01-29 16:39:35

                一、宏观经济

                 

                      1 月 27 日,国家统计局公布 12 月份全国规模以上工业企业利润 情况。12 月,规模以上工业企业利润同比增长 20.1%,增速比 11 月 份提高 4.6 个百分点。

                      

                      规模以上工业企业利润继续保持高增。从影响工业企业利润的量(工业增加值)、价(PPI)、利润率来看, 12 月规模以上工业增 加值和 PPI 的同比增速均有上行,带动工业企业收入增速上行。利润 率方面,受费用上行的影响, 12 月利润率为 5.93%、较 11 月回落1.08 个百分点。工业企业利润继 5 月份实现月度增速由负转正后,连续 7 个月保持两位数增长。往后看,由于内外需还在持续改善,PPI 也将保持增长,工业企业利润延续向好的趋势没有变化。

                 

                      资源品涨价带动部分传统中上游行业利润更加亮眼。受各类大宗 商品价格上涨的影响,整体利润分配上向中上游原材料开采和制造相 关的行业倾斜,煤炭、石油、化工、有色等传统行业 12 月利润增速较 11 月明显提升,而受成本上行等因素的影响,汽车、家电等制造业利润则明显下滑,累计利润增速分别较上月下滑 2.6 和 0.6 个百分 点。

                 

                      库存继续回补,量价支撑未来补库大趋势。12 月产成品库存同 比增加 7.5%,增速比 11 月提升 0.2 个百分点,延续了 11 月补库存 的趋势。部分行业受需求旺盛和工业品价格上行的带动持续补库。往 后看,由于 PPI 在未来两个季度大趋势将会向上,价格从中长期来看 将对库存形成支撑。另外,春节期间,各地倡导就地过节,预计生产 情况将好于往年,补库的大趋势或将持续。

                 

                      二、权益市场

                      

                      本周权益市场整体下跌,其中领跌板块为国防军工、电子、医药生物、计算机等。本周市场调整的主要因素是央行官员讲话以及连续 4 天净回笼,给市场带来流动性快速收紧的预期,造成一定的抛压。 全球疫情方面,本周全球单日新增确诊病例仍维持在宽幅震荡区 间内,美国和欧洲疫情整体变化不大,均在偏高位置。欧美各国的疫 苗施打仍在有序进行,但美国、英国整体快于欧盟国家,目前的疫苗 覆盖率美国约为 6%,英国约为 11%,而欧洲大陆国家多数在 2-3%。近 期又传出辉瑞因为产能原因要减少给欧洲国家的供给,后期需关注此风险。

                      

                       政策方面,1 月 26 日,央行货币政策委员会委员马骏表示,资 产泡沫较大,货币政策要适度收紧去应对。随后在当天下午,央行行 长易纲在达沃斯论坛上表示,中国货币政策将继续支持经济,不会过 早退出支持政策。从央行操作来看,周一到周四,央行连续 4 天资金净回笼,总计金额约 5700 亿元,这一系列因素再次引发了市场对货 币政策收紧的担忧,造成本周的股债双杀。但从目前我们的理解来看, 短期内全球经济仍在恢复的过程中,美联储的货币政策离距离转向也还有较长时间,在这种情况下我国央行逆势大幅收紧的可能性不高, 市场反应更多是情绪导致。

                      

                      基本面方面,本周数据相对较少,最主要的就是 2020 年 12 月的工业企业利润数据,我国工业企业利润已 经连续 7 个月保持两位数增 长。后期国内外宏观经济还有恢复空间,量价大概率仍将共同震荡向 上。映射到权益市场,2021 年 A 股全年的盈利仍会保持高增速。

                   

                      综上,国内基本面继续恢复的趋势没有改变,本周的货币边际收 紧给市场带来的更多是情绪上的影响,货币政策实质转向的时间点还 没有到来,所以我们仍坚持对权益市场看多的观点。

                 

                三、固收市场

                       本周,固收市场收益率整体继续上行,其中短端利率上行幅度较大,以一年期国债到期收益率为例上行 15BP 左右,长端十年期国债上行 5BP 左右。主要与本周央行在公开市场显著回笼,导致银行间资 金面阶段性紧张有关,另外央行货币政策委员有关讲话引发市场对于 流动性边际收紧的进一步担忧有关。

                 

                       前次报告我们提到,在目前信用债融资边际改善的背景下,央行 自去年 11 月底以来这波中性更偏宽松的货币供给其必要性是下降 的。本周央行大额回笼资金,导致银行间市场流动性明显收紧,又超 出市场预期。我们判断,短期央行对于房价、资产泡沫以及通胀等因 素的关注度开始提升,春节前夕我们判断央行仍会以逆回购等方式填 补流动性缺口以及满足春节取现需求,但央行在总量层面仍会保持 “结构性的流动性短缺”以防范短期的通胀以及资产价格上涨带来的

                 

                风险因素。在中期维度,基本面有望继续恢复,这决定了货币政策在 全年的取向上仍是边际收紧的,而实体融资的需求会持续偏强且具有 一定的韧性,最终反映到资金面可能会紧于预期。因此,总体上我们 对债市持中性偏空的观点。

                 

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