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                投研观点

                建信资本 建信资本/投研观点

                建信资本宏观策略周报(2021年4月2日)

                发布日期:2021-04-07 15:37:33

                一、宏观经济

                   

                      生产方面,生产季节性回升,受出口带动部分行业保持较高景气。3月官方制造业PMI为51.9%,较前值提升1.3个百分点,扭转此前连续三个月下行的趋势,但3月制造业PMI反弹仍在季节性解释范围内。3月非制造业PMI为56.3%,较前值大幅提升4.9个百分点,非制造业的超季节性反弹,折射在就地过年政策影响下,居民服务需求高峰有所后移,服务业加速修复。同时,随着寒冷天气及疫情影响弱化,建筑业PMI高企预示房地产投资仍有较强韧性。

                 

                      需求方面,出口保持持续向好,投资和消费等内需较前期明显走弱。近期集装箱运价指数跌势趋缓,中港协3月中旬港口吞吐量数据较上期也有所提升,3月制造业PMI中新出口订单较前期也有所修复,预计出口仍保持较高景气;投资中房地产仍有韧性,1-2月房地产开发投资较2019年1-2月年均增长7.6%,仍维持较高增速但较去年12月有所下滑,预计在建安投资和土地购置费的支撑下,房地产投资未来一段时间仍能保持较高景气;制造业投资较2019年1-2月年均下降3.4%,增速较2020年底大幅下滑,预计制造业仍将继续修复,但在碳中和、碳达峰等政策影响下,相关产业的投资受到更为严格的限制,压制后续制造业投资的回升空间;基础设施投资方面,考虑到今年政府支出增速降低、降低政府杠杆率目标、化解地方政府隐形负债等因素的影响,基建后续料将低速增长;消费方面,疫情的反复和就地过节对消费修复有所拖累,1-2月份,社会消费品零售总额比2019年1-2月份年均增长3.2%,增速较去年底有所下滑,后续只要疫情得到有效控制和疫苗加快普及,国内消费有望继续恢复。

                 

                       短期随着疫情、严寒、就地过节等各项不利因素扰动的消退,服务业的约束逐渐弱化,工业生产和建筑活动也季节性恢复,预计短期经济复苏将有所回升,但基本面在未来一段时间或难有显著的预期差。

                 

                二、权益市场


                       本周权益市场小幅反弹,市场情绪仍然较弱,虽然市场有所反弹,但成交量中枢继续小幅下行。本周市场的反弹主要来自于前期情绪的修复,短期看不具备趋势性。

                 

                       全球疫情方面,全球确诊人数中枢较前周继续上移,新增病例主要来自巴西、印度,欧洲国家也有一定贡献。美国、英国由于施打速度较快,其经济恢复相对较好。而欧洲主要国家由于疫苗供给相对不足,施打比例较低,近期疫情又出现明显反弹,很多国家又再次重启封锁措施。


                       经济基本面方面,本周公布了我国3月官方制造业PMI数据,3月值为51.9,较前值回升1.3个百分点,新订单和新出口订单分项双双回升2.1和2.4个百分点达到53.6和51.2,生产的高景气仍然主要由出口产业链带动。而主要原材料购进价格分项和出厂价格分项也双双走高,分别达到69.4和59.8,原材料购进价格接近5年新高,而出厂价格已经创5年新高。这预示着后期通胀压力可能仍然不容忽视。

                 

                      国际关系方面,继欧美热炒新疆议题之后,我国外长王毅出访中东,获得了中东主要国家支持,并与伊朗签署25年合作协议。近期,我国还将邀请东盟主要国家外长来华访问,进一步巩固与东盟国家关系。中美目前仍然在相互试探阶段,短期可能仍然会有一些事件会造成市场波动,但不具备趋势性影响。

                 

                      综合来看,全球疫情小幅反弹,但对全球经济的影响仍然相对有限。而PMI数据显示出的价格因素也有可能导致市场对货币政策进一步收紧的担忧。国际关系方面,短期内更多仍会体现在情绪上的扰动。故我们维持对权益市场看空的观点。


                三、固收市场

                      

                       本周,固收市场收益率整体窄幅震荡,其中长短端利率以1年期和10年期国债到期收益率为例,较上周基本持平。从央行操作来看,本周央行仍保持“精准”的对冲操作方式,资金面总体平稳,DR007维持在2.20%中枢附近,本周公布的3月PMI51.9符合季节性,其中价格分项PMI出厂价格和主要原材料购进价格分别为59.80和69.40均创今年以来新高并超出市场预期。

                 

                       往后看,首先从基本面看,国内经济增长仍表现出较强的韧性,3月的PMI数据进一步证实了这一点。随着全球疫苗推进加快,外需继续修复的确定性也是比较大的,对我国出口产业链仍有一定的支撑。总体上看,短期国内基本面仍处在向好的趋势中。但目前债券市场对于基本面的预期也是比较充分的,预期差并不明显。

                 

                       从货币政策看,央行在基本面仍维持向好的背景下,今年边际收紧的确定性仍是较高的,但市场对此也有一定预期。去年11月下旬易纲行长在金融街论坛的讲话以及3季度货币政策执行报告均提到“保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”,当时也引发了关于去杠杆的广泛讨论。市场对于央行去杠杆自去年以来一直是存在担忧的。

                 

                       因此从这两方面来看,债市收益率大幅上行的风险是不大的,总体上我们对债券市场中期持中性观点。但从短期来看,由于通胀存在超预期上行的风险,我们对债市仍持谨慎观点。

                 

                       首先,页岩油现阶段供给仍跟不上,OPEC+短期增产保份额动力不足并将减产协议延长,油价阶段性仍存在冲高的风险。其次,海外疫情仍处在向好的过程之中,加之财政货币政策刺激力度仍较强,不排除进一步推高大宗商品的价格。最后从国内来看,虽然今年宏观政策边际趋于收敛,但1-2月份的社融信贷的领先指标来看仍较强,3月PMI价格分项创出新高,这也指示了目前国内需求侧仍处于恢复的过程中。综合上述三个方面,不排除短期的通胀可能会超出市场预期,从而引发市场对于货币政策收紧的担忧超出预期。


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