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 一、宏观经济

       一季度GDP同比增速略低于市场预期。由于基数原因，一季度GDP同比增长18.3%，但受疫情、就地过年等因素的影响，相比2019年一季度，GDP仅增长10.3%，两年平均增长5.0%，远低于去年四季度同比增速6.5%，增速的回落主要受到了第三产业的拖累，一季度，第一、二、三产业两年平均增长分别为2.3%、6.0%和4.7%。

       4月生产稳定，需求分化。从规模以上工业增加值看，4月份，全国规模以上工业增加值同比增长9.8%，受2020年同期复工复产加快、基数抬高影响，增速较3月份回落4.3个百分点，与2019年同月相比，规上工业增加值增长14.1%，两年平均增长6.8%，生产在出口高增等因素的支撑下，仍维持在较高位置。从需求端看，消费方面，4月份，社会消费品零售总额同比增长17.7%，增速比3月份回落16.5个百分点，与2019年同期相比，4月份社会消费品零售总额增长8.8%，增速也较3月有所回落，4月增速回落一方面受同期基数提高的影响，另外年初受疫情影响部分消费需求在3月份集中释放，导致3月份社会消费品零售总额增速较高，预计后续消费仍将延续复苏态势。固定资产投资方面，剔除基数效应，地产保持韧性，在建安投资和土地购置费的支撑下，房地产投资仍保持了较高的增速，制造业投资有所恢复，基建投资在政府开支较低和化解隐性债务等影响下，预计全年将保持低速增长。出口方面，韧性持续超预期，4月出口（以美元计）同比32.3%，大幅好于市场预期24.1%，受全球经济恢复的拉动，预计出口仍将保持高增。

       就业形势总体稳定，居民收入仍有待提升。一季度，全国城镇新增就业297万人，3月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比2月份下降0.2个百分点。居民收入方面，一季度，全国居民人均可支配收入9730元，同比增长13.7%，两年平均增长7.0%，居民收入持续恢复，但收入增速仍低于名义GDP增速，未来还需进一步加大民生保障和转移支付等政策支持力度。

       总的来看，经济仍呈现稳定修复的态势。往后看，在基本面稳定和杠杆率保持高位的局面下，预计宏观政策仍将保持稳定，政策重心将放在推动经济高质量发展和防风险上。

二、权益市场

       本周权益市场走平，成交量基本维持前一周的态势，市场情绪偏暖。从板块来看，前一周涨幅较大的周期板块本周表现平平，而食品饮料、家用电器等涨幅居前。

       全球疫情方面，全球确诊人数仍维持在60万人/天以上的偏高水平，各国的疫苗施打仍在稳步推进，美国近期的单日接种数量小幅下行，但大方向不变。印度的疫情基本受控，但确诊数字仍维持在高位，东南亚部分国家，如新加坡、马来西亚、越南等国受到印度疫情外溢的影响，越南也有部分工厂进行了停工，但整体影响可控。

       政策方面，本周中国人民银行金融研究所所长周诚君在莫干山会议讲话称，人民币国际化是一个自然过程，并不是要挑战美元、替代美元，而是与美元一道承担在全球范围内的国际责任。同时，监管当局未来对人民币的态度主要是应放弃汇率目标，保证货币政策独立性和资本自由流动，也希望人民币未来能成为与中国贸易关系紧密国家的货币锚。这一定程度上反应了中国官方对未来人民币国际化的态度与路径选择。

       经济基本面方面，从4月公布的经济数据来看，社会消费品零售总额、固定资产投资等项的增速均有不同程度回落，主要受上年同期基数逐步抬高的影响。而经济增长的动力依然主要来自出口以及地产投资。往后看，宏观经济在二季度大概率仍然会继续恢复，随后整体在去杠杆政策的影响后走弱，但走弱力度有限，短期内经济走势与市场预期基本相符，预期差不大。

       综合来看，全球疫情仍维持偏高位置，印度变种病毒已经对周边国家产生了一定影响，但整体影响仍然可控。国内经济基本面仍在恢复，后期大概率在去杠杆政策的影响下小幅下行，但整体可控。央行对货币政策仍然维持前期偏中性的态度，短期之内也难有超预期表现。我们对权益市场保持短期中性，中性偏空的观点不变。

三、固收市场

       本周，固收市场收益率短上长下，收益率曲线有所走平，其中短端利率以1年期国债到期收益率为例，较上周上行3BP左右，长端10年期国债到期收益率小幅下行2BP左右。从央行操作来看，本周央行仍保持“精准”的对冲操作方式，每日开展100亿元的例行操作，另外本周央行对月内到期的1000亿元MLF进行了等量续做符合预期。本周以来政府债券继续发行，叠加月中缴税和年度汇算清缴，资金面较上周有所收敛，DR007加权价格逐渐回到2.20%附近。

       我们在上期报告中提到，本月随着政府债券发行叠加税期，短期资金面可能边际收紧，回归至中性水平，目前来看方向上基本符合预期，幅度上略低于预期，我们判断，可能受财政资金的投放以及受信贷额度管控影响。目前看，短期的预期差已经不明显。再往中期来看，货币政策大概率仍维持中性，货币政策超预期收紧的必要性是不大的。今年3月下旬央行召开的信贷调整结构会议指出：要求2021年银行信贷投放量不得高于2020年，央行通过信贷额度管控在很大程度上就能较好地实现全年去杠杆的工作目标。最新公布的4月社融增速进一步回落也印证了这一点。另外，1季度货币政策执行报告仍强调下一阶段要推动实际贷款利率进一步降低。因此，货币政策不管总量层面和价格层面超预期收紧的必要性是不大的，因此我们对债市观点总体持中性观点。

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