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                投研观点

                建信资本 建信资本/投研观点

                建信资本宏观策略周报(2021年5月28日)

                发布日期:2021-06-02 14:46:53

                一、宏观经济

                 

                       一季度GDP同比增速略低于市场预期。由于基数原因,一季度GDP同比增长18.3%,但受疫情、就地过年等因素的影响,相比2019年一季度,GDP仅增长10.3%,两年平均增长5.0%,远低于去年四季度同比增速6.5%,增速的回落主要受到了第三产业的拖累,一季度,第一、二、三产业两年平均增长分别为2.3%、6.0%和4.7%。

                 

                       生产稳定,需求分化。从高频数据来看,生产在出口高增等因素的支撑下,虽然较4月小幅回落,仍维持在较高位置。从需求端看,消费方面,4月份,社会消费品零售总额同比增长17.7%,增速比3月份回落16.5个百分点,与2019年同期相比,4月份社会消费品零售总额增长8.8%,增速也较3月有所回落,4月增速回落一方面受同期基数提高的影响,另外年初受疫情影响部分消费需求在3月份集中释放,导致3月份社会消费品零售总额增速较高,预计后续消费仍将延续复苏态势。固定资产投资方面,剔除基数效应,地产保持韧性,在建安投资和土地购置费的支撑下,房地产投资仍保持了较高的增速,制造业投资有所恢复,基建投资在政府开支较低和化解隐性债务等影响下,预计全年将保持低速增长。出口方面,韧性持续超预期,4月出口(以美元计)同比32.3%,大幅好于市场预期24.1%,5月出口集装箱数据和中港协港口吞吐量数据显示出口仍保持较高景气度,受全球经济恢复的拉动,预计出口仍将保持高增。

                 

                       就业形势总体稳定,居民收入仍有待提升。一季度,全国城镇新增就业297万人,3月份,全国城镇调查失业率为5.3%,比2月份下降0.2个百分点。居民收入方面,一季度,全国居民人均可支配收入9730元,同比增长13.7%,两年平均增长7.0%,居民收入持续恢复,但收入增速仍低于名义GDP增速,未来还需进一步加大民生保障和转移支付等政策支持力度。

                 

                       总的来看,经济仍呈现稳定修复的态势。往后看,在基本面稳定和杠杆率保持高位的局面下,预计宏观政策仍将保持稳定,政策重心将放在推动经济高质量发展和防风险上。

                 

                二、权益市场

                 

                       本周权益市场大幅上行,全周涨幅达3个百分点以上,仅周二一个交易日上证指数就上涨2.4%,成交量继续放大。本周的上涨动力主要来自前期资金面持续的偏宽松,反弹力度较大的板块有银行、非银金融、食品饮料等。

                 

                       全球疫情方面,全球每日确诊人数仍维持中高水平,印度仍占全球确诊的约一半,主要欧美国家疫苗施打仍在有条不紊进行,而东南亚地区仍然受到印度扩散的影响,多国疫情处于上升阶段。但东南亚国家疫情的回升对全球的复苏造成的影响不大。

                 

                       经济基本面方面,本周国内公布了4月规模以上工业企业利润数据,4月同比为57%,两年平均增速22.6%,高于3月的12%。本月数据体现出的仍然是经济复苏的不均衡,上游涨价带来上游利润增速更快,而居民消费端偏弱,带来的则是下游多个行业利润率仍低于2019年同期。

                 

                       国际关系方面,中美双方贸易代表于本周进行了美国拜登政府上任以来的首次通话,双方均表示“双方本着平等和相互尊重的态度”进行此次对话,并且“双方认为发展双边贸易非常重要”,整体对话氛围相对较好。

                 

                       总体来看,全球疫情仍然维持偏高位置,印度变种病毒持续对周边东南亚国家产生影响,但整体影响可控。国内经济基本面仍在恢复,后期大概率在去杠杆政策的影响下小幅下行,但幅度可控。资金面短期仍维持中性偏宽松。我们对权益市场短期观点为中性偏多,中期观点为中性偏空。

                 

                三、固收市场


                       本周,固收市场收益率短平长下,其中短端利率以1年期国债到期收益率为例,较上周基本持平,长端10年期国债到期收益率下行4BP左右。从央行操作来看,本周央行仍保持“精准”的对冲操作方式,每日开展100亿元的例行操作,资金面受跨月叠加年度汇算清缴影响,较上周小幅收紧,DR007加权价格回到2.20%以上但幅度不大,总体来看资金面仍较为平稳。

                 

                       往后,首先从货币政策看,短期内大概率仍维持中性,货币政策超预期收紧的必要性是不大的。今年3月下旬央行召开的信贷调整结构会议指出:要求2021年银行信贷投放量不得高于2020年,央行通过信贷额度管控在很大程度上就能较好地实现全年去杠杆的工作目标。另外,1季度货币政策执行报告仍强调下一阶段要推动实际贷款利率进一步降低,意味着短期内央行政策利率和货币总量在一定程度上都要保持稳定。最新一次金融稳定第五十一次会议也再次强调保持流动性合理充裕,“不急转弯”。总的来看,货币政策不管总量层面和价格层面超预期收紧的必要性是不大的。另外从资金的市场供求来看,往后政府债券偿还量明显放大,叠加目前地方政府专项债发行意愿减弱、审核要求提高,政府债净供给对资金面的冲击预计不会放大,资金面大概率仍保持平稳。

                 

                       其次,从基本面来看,二季度受消费改善影响支持经济环比一季度小幅回升,但疫情影响仍在导致消费半径缩小,居民收入增长乏力叠加预防性储蓄增加,预计消费改善程度相对有限。国内投资端在信贷社融放缓背景下预计边际走弱,但出口韧性在一定程度上能够对冲。总体来看,基本面短期受消费回暖拉动小幅回升,但全年来看预计难有起色。我们对债市总体持中性观点。


                 

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