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                投研观点

                建信资本 建信资本/投研观点

                建信资本宏观策略周报(2021年7月16日)

                发布日期:2021-07-21 15:15:58

                 

                一、宏观经济 

                       

                       经济持续稳定恢复。2季度,我国国内生产总值(GDP)为282857亿元,同比增长7.9%,两年平均增长5.5%,比一季度平均增速加快0.5个百分点,与一季度环比增长1.3%。一方面,出口保持较快增长,2季度出口两年平均增长14.2%,比1季度加快0.8个百分点,另一方面,国内需求延续改善态势,社零、投资增速持续回升。

                      

                       生产方面,6月份规模以上工业增加值同比增长8.3%,两年平均增长6.5%,比5月放缓0.1个百分点。主要受到采矿业的拖累,反映了碳中和目标对国内相关产业的供给约束,另外,装备制造业保持高增,反映外需仍是工业生产的需求支柱。

                       

                       需求方面,消费来看,6月社零两年平均增速为4.9%,比5月加快0.4个百分点,环比增速为0.7%,尽管受到疫情扰动,但消费仍保持了较好的增长,后续随着居民收入的恢复预计社零仍将保持持续修复的态势。投资来看,房地产投资方面,受土地购置费增速放缓的影响,房地产投资有所回落但仍保持了较高的增速,6月施工面积和竣工面积增速明显加快,反映项目施工节奏有所提高,有助于稳定经济增长;制造业投资方面,受高技术制造业和装备制造业投资增速加快的带动,制造业投资增速明显加快且结构进一步优化;基建投资方面,6月基建增速有所提升,但在政府缩减开支和化解隐性债务等影响下,预计后续基建增速有所提升但提升幅度有限。

                 

                二、权益市场


                       本周权益市场整体仍呈现震荡态势,降准的宣布和落地对权益市场影响有限,两市日均成交量仍保持在万亿以上,市场热度尚可。经济数据公布前领涨的仍然是创业板等,而经济数据公布后市场风格出现了小的转变,前期弱势的周期类股票出现大幅反弹。


                       全球疫情方面,本周全球每日确诊数字震荡上行,最高当日确诊达到约55万人。多数发达国家均在反弹,其中英国反弹的曲线相对最为陡峭,美国曲线相对缓,但趋势仍然向上,其他欧盟国家也基本出现了不同程度的反弹。但是,在疫情曲线仍然上行的背景下,英国仍然打算于下周彻底放开所有防疫措施,这主要由于通过疫苗的接种,导致疫情反弹造成死亡人数并没有显著增加,这一定程度也给予了英国政府信心。后期仍需密切关注主要国家疫情情况和相关防疫措施的变动。


                       政策方面,本周四全面降准正式落地,预计可以释放资金约10000亿元。同日,央行操作了1年期MLF约1000亿元以及7天逆回购100亿元,利率均维持不变。从本次操作来看,央行基本保持了流动性的合理充裕,但与市场预期有一定差距。预计在中期维度内央行大概率仍会维持这种中性偏宽松的格局。


                       经济基本面方面,本周公布了我国2季度以及6月最新的经济数据。2季度GDP当季同比7.9%(预期8.5%),6月工业增加值同比8.3%(7.8%),6月社会消费品零售总额同比12.1%(预期10.8%),6月固定资产投资同比12.6%(12.6%),6月出口同比32.2%(21.4%)。从2季度GDP来看稍弱于市场预期,而从6月的边际数据来看,无论生产端还是需求端整体略好于市场预期,综合来看,近期的经济基本面并不弱。

                 

                       总体来看,全球疫情出现明显反弹,但短期内还不足以影响经济和市场走向。货币政策整体维持前期中性偏宽松的态势,而宏观经济短期仍然不弱,但中期大概率仍将逐步下行。故我们对权益市场的判断为短期中性,中期中性偏空。

                 

                三、固收市场


                      本周,固收市场长短端收益率均继续下行,其中短端利率以1年期国债到期收益率为例,较上周下行约5BP,长端10年期国债到期收益率较上周下行近5BP左右。上周五尾盘央行公布于7月15日宣布全面降准0.5个百分点,共释放长期资金约1万亿元,当日开展1000亿元MLF操作,本月净到期3000亿元以降准资金置换。本周为季度缴税时点,但得益于央行全面降准释放流动性对冲,资金面总体平稳。

                 

                      此次降准无论是在时间上还是力度上都超出市场预期。我们认为此次降准主要出于三方面考虑:一、进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持,促进综合融资成本稳中有降。二、当前国内经济结构仍不平衡,叠加下半年基本面可能面临边际走弱的压力,当前有必要进行预调、微调。三、下半年防范风险和化解地方政府隐性债务仍是重中之重,宽货币有利于风险的化解和防范。往后看,从货币政策看,边际上有所宽松,但更多的是出于巩固和预防式宽松,非衰退式宽松,近两周,债券市场对于全面降准带来的宽松预期可能过高,不排除短期面临预期差的修正。而从基本面看,2季度经济数据整体符合预期,表现出一定的韧性,预期差不明显,但从中期维度看,在结构性紧信用背景下,叠加外需拉动的动能边际走弱,基本面可能存在负向的预期差。因此,总体上我们对债券市场持短期中性,中期中性看多观点。


                 

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