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                投研观点

                建信资本 建信资本/投研观点

                建信资本宏观策略周报(2021年9月30日)

                发布日期:2021-10-12 17:01:35

                一、宏观经济


                  经济基本面,经济增速有所放缓。生产方面,受疫情反复、极端天气、双碳限产、限电、缺芯等因素的影响,我国经济短期受冲击较为明显,工业有所走弱。9月份,制造业PMI为49.6%,降至临界点以下,低于上月0.5个百分点。

                  需求方面,消费来看,受收入恢复缓慢和局部疫情反复的影响,消费短期超预期下滑,后续随着就业的持续改善、居民收入增长和促销费政策的持续发力,消费增速可能继续处于温和向上修复的进程中。投资来看,基建投资方面,近期水泥、混凝土等建材价格持续上涨,财政后置对基建投资将有所支撑,下半年财政仍有发力空间,同时地方政府风险防控、化解隐形债务等也仍然是重点工作方向,预计下半年基建增速保持温和增长态势。房地产投资在建安的支撑下韧性较强,但受政策调控影响预计边际有所走弱。制造业投资方面,目前工业企业利润仍保持高增,同时产能利用率和出口维持高位,信贷发力支持,预计后续制造业投资仍将温和上行。


                 

                二、权益市场

                 

                  本周权益市场继续调整,成交量整体缩量,两市一改前期每个交易日轻松过万亿的状态,本周后两个交易日成交额仅在万亿附近。市场整体风格出现短期切换,权重股、低估值价值股有一定反弹,而中小市值和科创属性板块则整体下挫,但这种风格切换是否具有持续性还有待观察。 

                  全球疫情方面,全球确诊数量中枢仍然在缓慢下移,主要国家确诊数量仍然处于不同程度的下行区间,虽然本轮疫情基本受控,但仍然需要关注即将到来的秋冬季疫情情况,以及是否有更具破坏性的变种病毒出现。 

                  经济基本面方面,本周公布了8月全国规模以上工业企业经营数据,规模以上工业企业单月利润增速从7月的16.4%回落至10.1%。整体来看,在“能耗双控”的背景下,工业生产降幅加快,同时利润率支撑出现弱化是导致8月利润增速重回减速通道的原因。

                  国际关系方面,本周华为CFO孟晚舟正式获释回国,且没有认罪或缴纳任何罚金。这对近期相对平淡的中美关系带来了一丝积极的信号。但是我们仍然不应该低估中美关系的复杂性和长期性,后期中美关系中仍有很多有待解决的事项。

                  总体来看,全球疫情短期内出现缓和,对宏观经济的影响逐步减轻。宏观经济中期仍有下行空间,而国际关系方面未来仍将面临一定的不确定性。故我们对权益市场的判断仍然为短期中性,中期中性偏空。 


                 

                三、固收市场

                 

                  本周,固收市场收益率较上周整体小幅上行,其中以1年期国债到期收益率为例的短端利率上行约4BP,长端10年期国债到期收益上行约2BP。本周,央行为维护季末流动性平稳,每日开展1000亿元的14天逆回购操作,从量上看较上周单日投放量有所减少,但银行间资金面整体相对平稳,DR007加权价格维持在2.20%附近。 

                  往后看,货币政策方面,本周召开了央行三季度货币政策例会,这次会议指出“当前全球疫情仍在持续演变,外部环境更趋严峻复杂,国内经济恢复仍然不稳固,不均衡。”从表述上看较二季度更偏悲观。另外,会议继续强调了要增强信贷总量增长的稳定性,以及推动实际贷款利率进一步降低。总的来看,三季度以来受疫情,叠加大宗商品上涨等多方面影响,国内基本面有所走弱,且结构上看也不平衡,4季度央行继续维持稳货币的政策基调确定性是较高的,边际上更加注重贷款增长的质量以及增长的稳定性。从基本面来看,在结构性紧信用叠加疫情反复影响,短期国内经济有边际有所走弱已成事实,往中期维度看,我们认为,下半年在对地产和地方隐形债务监管大方向不变的情况下,叠加短期“双控政策”影响,整个投资端的表现可能会不及市场预期的乐观,另外,新冠变异病毒导致疫情仍有反复的可能,对生产和消费等数据进一步形成拖累,基本面仍有向下的预期差。因此,我们对债券市场仍持短期中性,中期中性看多观点。


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